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东方盛虹(000301):2019年业绩增长67.2%符合预期 炼化一体化项目稳步推进

时间:2020-04-10    机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年年度报告,2019 年公司实现营业收入249亿元,同比增长7.0%;归属于上市公司股东的净利润16.1 亿元,同比增长67.2%;基本每股收益0.4 元,同比增长33.3%;加权平均净资产收益率11.3%,同比增加1.3 个百分点。

  简评

  差异化丝错位竞争,“PTA-聚酯化纤”业务结构显效:公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,拥有完整自主知识产权、世界领先的资源可再生PTT 聚酯、纤维产业链,是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。目前具备民用差别化涤纶长丝年产能210 万吨,在建20 万吨,产品差别化率达90%,差别化细分产品种类超百种,以高端产品DTY 为主;19 年手头集团150 万吨PTA 产能和1600 万吨炼化一体化在建工程,目前在建240 万吨PTA 和1600 万吨炼化一体化装置。2019年,公司化纤、石化、热电板块营收分别达到185 亿元、43 亿元、8.8 亿元,其中化纤板块营收增幅达5.8%;2019 年涤纶长丝、PTA、热电-外供气、切片分别实现销量184 万吨、150 万吨、399 万吨、11 万吨,分别同比+19.2%、+0.64%、+188.6%、+44.7%;2019年DTY、POY、FDY、PTA、热电分别实现毛利16.9 亿元、2.2亿元、2.8 亿元、2.6 亿元、3.6 亿元,毛利率分别为15.2%、6.5%、9.5%、6.0%、40.9%,其中公司主要产品DTY 毛利率依旧维持高位,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019 年实现经营现金流净额52.2 亿元,同比大增146.6%。2019 年国望高科实现净利润14.8 亿元,超额完成13.7 亿元的业绩承诺,涤纶长丝业务持续向好。虹港石化主要从事PTA 业务,位于连云港徐圩新区石化产业基地,地理位置、区位交通、产业集群优势显著,产品辐射苏北鲁南地区,同时为公司聚酯化纤业务板块提供稳定的原料供应保障。2019 年6 月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20 万吨差别化功能性化学纤维项目,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO 及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT 纤维生产商之一。

  1600 万吨/年炼化一体化项目稳步推进,打造“一滴油”到“一根丝”全产业链:2019 年3 月,公司通过收购盛虹炼化100%股权,同时注入PTA 资产,实施产业链纵向整合,形成了完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链。盛虹炼化一体化项目规模为1600 万吨/年炼油、280 万吨/年对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30 万吨原油码头、4 个5 万吨液体化工码头等,预计将于2021 年底投产。盛虹炼化一体化项目单线规模是目前我国最大的单线产能,是全球炼厂平均规模的2 倍多,是我国炼厂平均规模的近5 倍,装置规模直接影响能耗水平,进而影响生产成本,项目装置比国内大量单线200 万吨的装置能耗节约50 千克标准油/吨左右,成本竞争力强。该项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,将成品油产量降至约31%,化工品占比达到69%,高于同行业三大民营炼化项目平均水平。盛虹炼化一体化项目对二甲苯占炼油产能的比例达到17.50%,远高于我国平均水平和日韩水平,充分挖掘和发挥了产业链配套优势,实现原油精细化、经济充分利用。项目建成后,盛虹炼化产出品PX 将直供虹港石化生产PTA,虹港石化产出品PTA 和盛虹炼化产出品MEG 将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维(POY、FDY、DTY 等),公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。盛虹大炼化项目预计总投资约677 亿元,资本金190 亿元,其中公司自有资金55 亿、政府引导基金85 亿元、非公开发行定增股票50 亿元形成闭环,公司积极推进银团组建为项目提供充足资金来源。据可行性研究报告,项目达产后可实现不含税年均销售收入约925 亿元、年均净利润约94 亿元,成为未来公司业绩新增长点。

  盈利预测与估值:预计公司2020、2021 和2022 年归母净利润分别为14.9 亿元、16.7 亿元和51.7 亿元,EPS0.37元、0.33 元和1.03 元,PE13X、15X、5X,维持“买入”评级。

  风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。