东方盛虹(000301.CN)

东方盛虹(000301):定位高端及产品差异化 大炼化扩张带来竞争力提升

时间:21-05-19 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司产品定位高端,产品持续扩张、优化带来竞争力。公司化纤定位高端,生产主体为国望高科,至 2020 年底拥有 230 万吨/年差别化化学纤维产能,以高端 DTY 长丝产品为主;公司 PTA 主体为虹港石化,新增 240 万吨/年 PTA 产能于 2021 年 3 月初建成投产,总产能将达到 390 万吨/年;公司下游产能持续扩张,公司在宿迁启动第三大生产基地,全资子公司江苏芮邦将建设年产 25 万吨再生差别化纤维。

斯尔邦注入上市公司,解决同业竞争问题、扩宽公司精细化发展方向。斯尔邦是国内丙烯腈及 EVA 龙头,是国内最大的 EVA 光伏料生产商。公司目前以甲醇为原料,通过 MTO 工艺制取乙烯、丙烯,并进一步生产精细化工品,主要产品包括丙烯腈、MMA 等丙烯下游衍生物,EVA、EO 等乙烯下游衍生物。同时,公司规划在建 70 万吨 PDH 项目,下游配套 52 万吨丙烯腈,及 17 万吨 MMA 和废酸回收装置。

大炼化投产后,有望带来长期竞争力的提升。炼化业务板块的实施主体为盛虹炼化,在连云港建设项目为 1600 万吨/年炼油、280 万吨/年对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套 30 万吨原油码头、4 个 5 万吨液体化工码头等,预计将于 2021 年底建成投产。

公司大炼化项目的单线炼油规模国内最大并位居世界前列,项目化工品产出比例远高于行业平均水平,IGCC 的应用也打通了传统电力与化工品之间的联通。

碳中和背景下,海外炼油产能退出,成品油需求放缓,化工品有望长期走强。根据国家统计局数据,2020 年国内原油加工量 6.7 亿吨,增长 3.0%;汽、煤、柴表观消费量分别为1.16、0.33、1.4 亿吨,同比下降分别为 7%、14%、4%。与此同时,我国乙烯产量 2160万吨,同比增长 5.2%。我国乙烯需求保持稳定增加,2020 年仅聚乙烯进口 1828 万吨,同比增长 190 万吨(或 12%)。而“碳中和”对于炼油行业的主要影响是:1)成品油的需求增速下降;2)炼厂提高化工品产出的比例;3)新的固碳产品应用等。

石化行业龙头集中度提升,炼化一体化的成本优势明显。化纤行业龙头趋于集中,目前国内涤纶长丝的 CR6 超过 50%,PTA 的 CR6 超 60%。而化纤巨头进入大炼化的最大优势在于炼化的 PX 产能进行最大化,满足自身 PTA 的原料需求,同时副产大量的氢气可用于加氢裂化,进而产出更多适合裂解乙烯的原料,形成了自身的闭环优势。且相对于国际的规模化炼厂,大炼化做到提前优化,产业链更加丰富,产品协同性增强,业绩稳定性提升。

投资建议:由于斯尔邦并未确定交易对价、配套募集资金金额,我们暂不考虑斯尔邦注入后公司盈利的变化,维持 2021 年净利润预测 22.16 亿元,并新增 2022-23 年净利润预测为 66.60 亿元、106.77 亿元,对应估值为 38X、13X、8X。由于公司大炼化项目投产对业绩影响较大,且预计该项目在 2022 年投产、2023 年贡献全年业绩。公司 2023 年 PE较可比公司有 25%以上的上涨空间,此外斯尔邦大概率注入上市公司体内,公司将在解决同业竞争的同时打开公司精细化布局空间,并依托斯尔邦精细化生产经营经验,强化公司整体盈利能力,较行业可比公司具备溢价,上调公司至“买入”评级。

主要风险提示:全球炼油产能过剩的风险;油价大幅上涨带来成本上升的风险