东方盛虹(000301.CN)

东方盛虹(000301):中期回报丰厚 与时间为伴;继续推荐 上调目标价

时间:20-11-25 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

东方盛虹(000301)股价自今年11 月1 日以来17 个交易日内累计上涨了77%,期间平均单日成交额达约3.8 亿元,较今年前10 个月平均单日成交额约0.5 亿元显著放大,机构抢筹现象比较明显。我们预计截止目前为止,股东持股集中度已经较3Q20 末大幅提升。

随着近期股价的持续上涨,我们发现不少投资者越发关心公司未来潜在的上行空间以及可能面临的风险;同时,我们也通过Wind深股通持股高频数据发现,北上资金在11 月2 日-9 日期间大幅加仓阶段性见顶后,持股数开始回落,表现为部分北上资金获利了结。我们结合近期密集跟投资者路演的反馈,以及我们对公司的理解,就以下三个关键的问题做解答。

评论

短期振幅为何剧烈?我们判断主要因为:1)市场此前对公司的认知预期差异较大 – 参见中金报告《重视四大预期差异;上调评级至“跑赢行业”,列为民营炼化首选》(2020.11.01),机构关注度快速提升帮助预期差修复;2)炼化板块顺周期,板块估值持续修复;3)公司流通盘较轻,剔除国资股东持股以及上市公司和集团公司员工持股,我们预计实际流通股本仅约5.5 亿股或60 亿元,占总股本仅约11%。

未来潜在上行空间有多少?东方盛虹的核心投资逻辑是1,600 万吨/年盛虹炼化项目一期有望于明年底投产,我们预计项目达产后有望实现单吨约600 元/吨的净利润,即约96 亿元的年化净利润。

我们保守估计2022 年盛虹炼化项目一期实现75 亿元的净利润,贡献归母净利润约55 亿元(东方盛虹目前持有项目权益约73%),叠加存量业务约20 亿元净利润,合计达75 亿元。对标同行恒力石化和荣盛石化目前市值分别对应2022 年10.8 倍和12.6 倍的市场一致盈利预期,我们认为公司中期时间维度上,有望达到甚至超过750 亿元市值,较目前市值有至少43%的潜在上行空间。

可能面临的风险是什么?我们认为投资者面临的最大风险可能是时间成本,这既可能来自于市场对中长期预期收益折现的幅度,也可能来自于盛虹炼化项目一期建设推进的速度。除此之外,我们判断炼化项目的筹融资、竞争力风险已经解除或可控;行业竞争格局未来仍将呈现为一个温和结构性优化的过程,不必多虑。

然而面对上述相对可控的潜在风险,我们预期的收益/补偿空间仍然较大,因此我们认为公司当前仍然存在较大的投资价值。

估值建议

维持盈利预测,考虑到公司受市场关注度大幅提升且潜在风险相对可控,上调2021 年市盈率倍数从22 倍至26 倍,对应上调目标价18%至13.0 元,对应2022 年市盈率8 倍,存在20%的上行空间。

维持“跑赢行业”评级。当前股价对应22 倍2021 年市盈率。

风险

炼化项目投产时间不及预期,同业竞争问题。