东方盛虹(000301.CN)

东方盛虹(000301):机构关注度大幅提升;聚焦炼化项目一期时间表

时间:20-11-16 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们上周邀请了东方盛虹(000301)管理层参加2020 中金投资论坛。公司近期市场关注度大幅提升,过去两周股价已累计上涨了42%,机构抢筹现象比较明显。论坛交流会上,投资者主要就盛虹炼化项目一期建设进度、二期规划和行业竞争格局等话题与公司做了充分的交流。

评论

预计盛虹炼化项目一期2021 年底投产。公司表示,在江苏连云港投资建设的1,600 万吨/年盛虹炼化项目一期总投资677 亿元,资本金190 亿元,其中东方盛虹直接与间接出资合计140 亿元,即占项目权益73%,三级政府产业基金出资50 亿元,占权益27%;项目也已获得了银团贷款份额415 亿元,一期所有融资工作已全部顺利完成。一期施工进展顺利,当前现场超200 台桩机同步施工,超万人作业,炼油装置与罐区已完成部分安装,公司预计明年春节前后将达到施工高峰期。公司维持一期于2021 年6 月进行装置中交,12 月投料试车的进度指引。

盛虹炼化项目盈利能力与民营同行项目无实质性差异。公司表示一方面,盛虹炼化项目与已投产的两套民营项目的盈利能力基本没有差异,得益于其常减压单体装置规模达1,600 万吨/年为全国最大,加工成本可能会更低;另一方面,公司炼化项目相较于代表行业平均水平的国营炼化项目可能具有明显的成本竞争力。

预计盛虹炼化项目二期规划于明年启动。公司表示,国家发改委在“十三五”期间批复给连云港石化产业基地的炼油规模为4,000万吨/年。园区内除了公司目前在建的1,600 万吨/年炼化项目,还有剩余2,400 万吨/年的产能指标。过去虽然有部分民营和国营企业曾试图争抢过剩余的产能指标,但因为公司推进炼化项目二期的决心较大,且在园区内具有显著的先发优势,竞争者均不了了之。公司预计炼化项目二期审批工作最快有望于明年启动。

“十四五”石化产业聚焦总量控制,不必多虑过剩。公司表示,国家发改委对中国石化行业在下一个五年期间的监管将重新趋严,炼油总产能维持总量控制,通过等量或减量产能置换达到结构性优化的效果。从这个角度来看,公司认为不必多虑炼油产能总量大幅增长的风险,且目前拥有产能指标的园区或企业具有显著优势。

估值建议

维持盈利预测,考虑到公司受市场关注度大幅提升且盛虹炼化项目一期投产时间表较为清晰,上调2021 年市盈率倍数从18 倍至22 倍,对应上调目标价20%至11.0 元,对应2022 年市盈率7 倍,存在24%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司当前股价交易于18 倍2021 年市盈率。

风险

主营业务景气复苏和炼化项目投产不及预期,同业竞争问题。