东方盛虹(000301.CN)

东方盛虹(000301):重视四大预期差异;上调评级至“跑赢行业” 列为民营炼化首选

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们认为市场对东方盛虹(000301)存在四大预期差异,导致公司可能被过度低估。本篇报告重点阐述了我们对四大预期差异的观点,并上调公司评级从“中性”至“跑赢行业”。理由如下:

盛虹炼化远期炼化规模堪比恒力炼化与浙江石化。由东方盛虹在连云港石化产业基地控股投资的1,600 万吨/年盛虹炼化项目启动与建成投产时间晚于恒力炼化和浙江石化,市场前期关注度较低。我们观察到,目前市场鲜有投资者关注到盛虹炼化“十四五”至“十五五”期间的规划,盛虹炼化远期成长性可能被市场严重低估。

盛虹炼化一期项目已完成项目融资。我们发现部分投资者担心公司在盛虹炼化项目资本金筹措上可能会有压力。事实上,截止目前为止,东方盛虹已经通过自有资金、定向增发和引入三级政府产业基金的方式,成功筹集了全部所需的资本金,银团债务资金也已批复,获得了融资支持。我们认为三级政府产业基金,未来亦可能通过市场化方式退出,东方盛虹不排除远期对盛虹炼化最终实现全资控股的可能性。

盛虹炼化一期项目竞争力与同行民营炼化项目无实质性差异。我们发现部分投资者担心盛虹炼化一期项目因途中调整了设计方案,取消了部分下游装置而削弱了项目的盈利能力。

我们认为该项目在成本竞争力方面与同行项目无实质性差距,设计方案对下游产品结构的调整,增强了盈利保障。

斯尔邦借壳上市计划终止,与盛虹炼化具有较大产业协同的空间。盛虹集团旗下斯尔邦与盛虹炼化存在产业协同的空间,长期来看,我们认为集团下两个平台未来均有更多产能规模和产品链延伸发展的潜力。考虑到目前斯尔邦借壳上市计划因故终止,我们不排除斯尔邦未来注入东方盛虹的可能性,有利于丰富下游产品和提升市场竞争力,两者实现协同发展我们与市场的最大不同?我们认为市场低估公司远期规划,同时过分担忧炼化项目融资、竞争力以及同业竞争等问题。

潜在催化剂:炼化项目建设出现实质性进展。

盈利预测与估值

我们维持公司2020 年归母净利润预测基本不变,考虑到盛虹炼化一期项目明年投产的预期,上调2021 年归母净利润预测28%至24亿元,并引入2022 年归母净利润预测达76 亿元。上调2021 年市盈率倍数从15 倍至18 倍,对应上调目标价53%至9.2 元,对应2022 年市盈率6 倍,存在50%的上行空间。上调评级从“中性”至“跑赢行业”,列为民营大炼化行业中首选标的。

风险

主营业务景气复苏和炼化项目投产不及预期,同业竞争问题。