东方盛虹(000301.CN)

东方盛虹(000301):涤纶长丝业务韧性十足 炼化一体化项目稳步推进未来可期

时间:20-09-01 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年中报,2020H1 实现营收94.9 亿元,同比下降22.9%;实现归母净利润0.63 亿元,同比下降92.1%;实现基本每股收益0.02 元,上半年加权ROE 为0.44%。2020Q2 实现营收52.5 亿元,同比下降33.9%,环比增长24.1%,实现归母净利润-1.34 亿元。

简评

疫情冲击聚酯产业链,公司业绩出现下滑。受疫情影响,下游需求不振,聚酯产业链价格及价差均出现大幅下滑,2020H1 PTA以及公司主要产品DTY 的市场价格分别为3799 元/吨、7620 元/吨,同比分别下降39.8%、24.5%;PTA、DTY 价差分别为504元/吨、3023 元/吨,同比分别-529 元/吨、-23 元/吨。受此影响,公司化纤及石化板块业务均出现下滑,其中化纤板块实现营收65.3 亿元,同比下降26.3%,实现毛利3.66 亿元,同比下降63.1%,毛利率5.6%,同比下降5.6 个百分点;石化板块(PTA 业务)实现营收13.0 亿元,同比下降47.1%,实现毛利-0.43 亿元,由盈转亏,毛利率-3.3%,同比下降10.8 个百分点。受到一季度持续累库影响,二季度聚酯产业链价差进一步收窄,PTA、DTY 价差分别为731 元/吨、2780 元/吨,同比分别-684 元/吨、-241 元/吨,导致公司Q2 业绩出现亏损。

PTA 亏损导致业绩下滑,涤纶长丝高端差异化竞争,业绩韧性十足。公司PTA 大部分自用,因此化纤板块的毛利率下降一定程度上是受到PTA 的拖累。2020H1 虹港石化(PTA 业务)实现净利润-1.94 亿元,而去年同期为1.90 亿元,PTA 业务由盈转亏是公司2020H1 业绩下滑的主要原因。而在聚酯端公司整体盈利稳定,子公司国望高科2020H1 实现营收40.6 亿元,同比下降28.2%,实现净利润2.88 亿元,同比增长2.1%;子公司盛虹纤维实现营收21.3 亿元,同比下降33.2%,实现净利润0.81 亿元,同比下降56.7%,总体而言公司涤纶长丝业务盈利能力较为稳定。公司涤纶长丝产品以DTY 为主,聚焦高端差异化市场,产品差别化率高达90%以上,差别化细分产品种类超百种,具备极强的议价能力,因而在行业景气度跌入谷底之际依然保持着较强的竞争力。

当前虹港石化二期240 万吨PTA 项目建设进度已达22.7%,项目具备技术优势(英威达P8)和规模优势,未来投产后将有效降低公司PTA 成本,增厚公司业绩。此外港虹纤维20 万吨差异化纤维已进入试产阶段,投产后将进一步巩固DTY 领域龙头地位。随着疫情逐渐得到控制,下游纺服需求回暖,聚酯产业链景气度逐渐恢复,有望带动公司未来业绩回升。

炼化一体化项目加速推进,未来成长可期。盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目总投资额约677 亿元,当前累计投入36.8 亿元,工程进度5.5%。项目设计年产280 万吨PX、110 万吨乙烯及下游衍生物,同时配套30 万吨原油码头以及4 个5 万吨液体化工码头等,预计将于2021 年底投产,投产后公司将完成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯”的产业链一体化布局。盛虹炼化一体化项目单线规模国内最大,规模效应显著,成本竞争力强。

此外项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,将成品油产量降至约31%,化工品占比达到69%,核心产品PX 占炼油产能的比例达到17.5%,远高于我国平均水平和日韩水平,充分挖掘和发挥了产业链配套优势,实现原油精细化、经济充分利用。近期公司加速推进炼化一体化项目,2020 年7 月14 日,完成定增募资36 亿元;2020 年7 月28 日,公司公告拟发行可转债50 亿元;2020 年8 月13 日,公司签订《银团闭团协议》,获得415 亿元的中长期贷款额度。随着资金问题得到解决,盛虹炼化一体化项目有望加速建设进程,公司未来成长可期。

盈利预测与估值:由于疫情对于聚酯产业链的巨大冲击,我们下调2020、2021 年归母净利润预测至5.9 亿元(前值为14.9 亿元)、10.9 亿元(前值为16.7 亿元),维持2022 年归母净利润51.7 亿元的预测,EPS 分别为0.12 元、0.23 元和1.07 元,对应PE 分别为48.5X、26.1X 和5.5X,基于2021 年盈利预测给予35 倍估值,目标价7.9 元,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格剧烈波动;全球经济下行。