东方盛虹(000301.CN)

东方盛虹(000301):全年业绩符合预期 差异化产品盈利空间稳定

时间:20-04-10 00:00    来源:光大证券

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4 月9 日,公司发布2019 年年度报告,报告期内实现营业收入248.88亿元,调整后合并报表同比增长6.98%,实现归母净利润16.14 亿元,同比增长67.18%,公司经营活动产生的现金流净额同比大幅增长146.62%至52.15亿元,基本每股收益同比增长33.33%至0.40 元。根据公司利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税)。

全年业绩符合预期,PTA-聚酯双轮驱动

报告期内,公司获取多项重大股权投资,受相关资产的注入与2018 年Q3 计提5.99 亿商誉减值的影响,公司归母净利润同比大幅增长67.18%至16.14 亿元。报告期内涉及资产注入包括虹港石化150 万吨PTA 产能以及苏震生物差别化化学纤维生产技术,公司“PTA-聚酯纤维”产业链布局由此进一步完善,PTA 资产的注入与涤纶长丝高端差异化生产双轮驱动公司业绩大幅增长,产业链优势不断显现,公司核心竞争力进一步提升。

行业景气度下行,各项业务稳居行业前列

从营收结构来看,化纤板块构成了公司主要的收入和利润来源。 报告期内,公司化纤板块实现营收184.91 亿元,同比增加5.79%,受聚酯产业链终端织造行业景气度下滑影响,公司主要产品价格不断走低,涤纶POY、FDY、DTY19 年均价分别为7860.52 元/吨、8248.10 元/吨、9424.30 元/吨,同比分别下降16.80%、15.66%、14.13%,致使公司化纤板块毛利同比下降2.84 个百分点至12.20%,但作为国内长丝业务的行业龙头,公司化纤产品差别化和功能化特色显著,凭借高端差异化生产优势,公司实现涤纶产品销量同比增长19.16%,且长丝业务毛利率12.20%仍然高于行业平均水平10.06%。

公司石化板块收入主要由PTA 业务驱动,受产业链终端需求疲软以及PTA 产能扩张影响,报告期内PTA 业务营业收入略有下滑,同比下降9.42%至42.98 亿元,但PTA 营业成本下降幅度更大,同比下降10.04%至40.40亿元,使得毛利率同比增长0.66 个百分点至6%,公司凭借低成本加工优势仍处在较高的盈利水平。从产销结构来看,PTA 产销比达到99%以上,销量比起上年同期亦有所增加,同比增长0.64%至150.41 万吨,在行业整体下行的趋势下,公司业务量稳中有进,彰显盈利持续性、稳定性。

从热电板块来看,公司坚持热电联产,拥有完整的热电生产、供应体系,报告期内热电业务保持较高的盈利水平。目前公司有发电机组5 台,蒸汽锅炉8 台,热网管线120 多公里,拥有900 吨/小时供热能力。由于2018 年只核算重组后9 月-12 月的业务,报告期内热电业务营业收入同比大幅增长,公司实现热电业务营收8.77 亿元,同比增长193.14%,毛利率40.85%,同比增长6.33 个百分点,各项数值均处在较高水平。

聚酯龙头转战上游,实现“炼化-石化-聚酯”三轮驱动当前公司各主装置安装等关键任务都在有条不紊进行中。其中1600 万吨/年炼化一体化项目于2018 年12 月正式动工,预计将于2021 年底投产。

继公司于2019 年组建产业基金、发行绿色债券为炼化项目筹资,当前公司计划非公开发行股票募集资金继续投入到炼化项目建设,募集资金总额不超过50 亿元,该计划已于今年3 月27 获得中国证监会发审委审核通过。

化纤和石化方面,子公司港虹纤维20 万吨差别化化学纤维项目已正式投用,20 万吨差别化功能性化学纤维项目也即将完工;年产240 万吨PTA扩建项目加快建设进度;2 台10 万千瓦级燃机热电联产项目也基本完成前期报批工作。随着公司重大项目的逐步建成,公司上下游产业生态链和价值链构建将日益完善,抵御风险能力和综合竞争实力将持续提升。

待项目陆续建成后,公司生产基地集1600 万吨/年炼油、110 万吨/年乙烯、280 万吨/年PX、以及390 万吨/年PTA 为一体,项目所产PX 将直供虹港石化生产PTA,并与盛虹炼化产出品乙二醇直供国望高科生产化纤产品,公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链布局,规模优势和一体化优势显著。

积极推进员工持股计划,巩固公司核心利益

2020 年3 月23 日,公司发布第一期员工持股计划草案,本期员工持股计划存续期为36 个月,初始拟筹集资金总额不超过60800 万元,其中员工自筹资金不超过30400 万元,拟通过金融机构融资不超过30400 万元,融资资金与自筹资金的比例不超过1:1。本次员工持股计划有助于打造企业与员工利益共同体,形成长效激励机制,实现员工与企业的共同成长与价值分享,有效增强了员工的归属感和凝聚力。

盈利预测、估值与评级

公司2019 年业绩符合我们前期的预测,考虑到PTA 和长丝景气度下行,我们下调公司2020-2021 年的盈利预测,新增2022 年业绩预测,预计2020-2022 年的净利润为14.44/16.22/19.47 亿元,对应EPS 分别为0.36/0.40/0.48 元。考虑到公司未来炼化项目投产,打造产业链一体化,有较大的成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。