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商贸零售行业国企改革投资机会梳理:多管齐下,抢先布局

发布时间:2015-02-22    研究机构:华泰证券

2004~2013年国有企业的总量上升但效益降低,特别是2008年之后净利润率被民营企业赶超,国企经营不善对中国经济造成一定拖累。于此同时传统土地财政已经难以为继,43号文进一步压缩地方政府举债空间,只有通过国企改革盘活巨额国有资产方能重新激发中国经济活力,给地方政府财政收入带来活水。

相比历次改革,本轮改革更加彻底,手段更加多元化,投资机会更加多样。在所有制改革上有重大突破,淡化了需要国有控股的要求;在国有资产管理思路上游根本转变,从管资产向管资本转变;其次,本轮改革真正体现市场在资源配臵中的决定性作用,特别是竞争性领域的国有企业将要成为真正意义上的市场竞争主体。因此本轮该给除了有重组、资产注入这样直接的机会以外,还有混合所有制、引入战略投资者、股权激励等多种形式的改革带来的机会。

英国1979年国企改革经验值得借鉴。1979年撒切尔夫人领导的保守党上台后开始施行国企改革,对二战后近30年的国有化浪潮进行修正,并取得卓越成效。其间,英国政府一如既往的遵循了先立法后推进的规范程序,从先易后难的角度按部就班推动改革,交易出售、中长期特许经营、IPO等改革措施多管齐下,与此同时,英国国企改革过程中十分注重加强和优化监管,防止国有资产流失,此外,也在条件允许的企业鼓励员工持股,优化激励的同时让更多民众分享国企改革果实。

商贸零售行业属于充分竞争行业,国退民进是长期趋势。但由于我国商贸零售行业国有资产规模大,但经营效益仍然较好,本轮改革也必将循序渐进,方式上也会避免一刀切,会呈现出百花齐放的局面。可能会包括重组、资产注入、引入战投、股权激励、资产剥离等多种形式。

商贸零售企业央企投资逻辑在于关注央企改革排头兵,相关主题将会带来催化剂;商贸零售企业地方国企改革投资逻辑梳理主要分为(1)同一实际控制人下属上市公司之间存在同业竞争、(2)大股东非上市资产注入预期、(3)国资退出低效零售业务、(4)股权激励&员工持股,激发活力、(5)改革动力强的地区推进可能相对更快,等五项。就此,我们推荐关注东方市场(股东旗下东方市场电子交易中心预期)、广百股份(广百集团整体上市预期、广百广友零售业务同业竞争整合预期)、鄂武商(高管激励、员工持股等)、王府井(春天百货注入预期等)、南宁百货(壳资源)、津劝业(壳资源)、重庆百货(国企改革进程可能超预期)。

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