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石油化工行业深度报告:涤纶长丝盈利有望持续改善,利好桐昆股份、恒逸石化

发布时间:2017-10-11    研究机构:东方证券

报告起因:

涤纶长丝行业自16年开始景气复苏,产销状况极佳,涤纶产业链护城河已逐步筑起,未来产能扩张集中于龙头,并且聚酯产业链纵向比较,涤纶产能的扩张幅度显著低于上游环节,基于以上判断,我们认为涤纶长丝的景气周期在未来2-3年有望持续,具体如下:

投资要点:

供给端,行业护城河逐步筑起,行业集中度有望进一步提升。涤纶行业景气持续复苏至今,行业整体产能利用率却并未同步大幅提升,并且行业扩产热情相对一般,我们有以下2点判断:1)产能利用率没有持续提升的原因在于熔体直纺法与切片纺法装置在成本上存在较大差异,业内大型企业的产能利用率接近100%,高成本产能未来难逃被洗牌出局的命运;2) 没有发生大规模产能扩张的原因在于行业护城河逐步筑起,除了技术、人才、工业园区等传统门槛外,差异化融资和能评指标成为限制产能扩张的壁垒,未来产能扩张只能集中于龙头,行业集中度进一步提升大势所趋。

下游回暖,需求端整体乐观。宏观层面,涤纶长丝最主要下游来自纺织服装(内需75%,外需25%)。内需方面,16年国内纺织服装工业增加值同比增长3.8%,进入17年该数据维持在6%以上的增速,下游需求出现趋势性走强;外需方面,出口数据同样较好,但近期人民币持续升值压缩外贸利润,出口或将承压。内需规模3倍于外需,涤纶长丝下游需求整体乐观。微观层面,下游订单需求好是共识,下游坯布迎来了久违的抢货潮,涤塔夫、轻盈纺、锦纶塔丝隆价格较去年同期涨幅非常大。

PX 未来过剩,产业链利润将重构。我们统计了至2020年聚酯产业链各个环节的扩产计划,其中PX 环节增长最快,至2020年预计产能扩张幅度达120%,PTA 与涤纶长丝扩产幅度并不大,分别为22%和11%,聚酯产业链利润向下游挪动是大概率事件。涤纶长丝扩产幅度最小,并且行业逐步走向集中,扩产门槛抬升并趋于理性和有序。现阶段看,涤纶环节正在分享较高的产业链利润,并且有望保持一个比较长时间的景气周期。

投资建议:

国内产能规模在100万吨以上的6家龙头公司桐昆、新凤鸣、恒逸、荣盛、恒力和盛虹(借壳东方市场)已全部登录资本市场,我们相对更为看好涤纶长丝弹性最大的桐昆股份(601233,买入)与产业链布局最为均衡的恒逸石化(000703,增持)。

风险提示:

涤纶行业盈利持续向好,供给端非理性产能扩张,导致周期逆转;

经济下行,导致内需疲软,人民币持续升值,导致外需走弱;

原油大幅下跌,聚酯产业成本端失去支撑。

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